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【债券】从社会消费增速与社会融资增速看CPI走势

[2017-10-12 11:02:46] 来源:通吃岛证券 编辑: 点击量:
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导读:中长期社会消费品零售额实际增速大趋势与CPI增速一致,同时我国社消增速与社会融资增速具有较高相关性。在经济新常态下,实体去杠杆进程将持续,预计未来社融增速上行概率不大,因此社消增速与CPI增速今年底至明年上行概率不大。 第一,社会消费品零售额实际增速,大趋势与CPI增速一致,但在小周期中与CPI增速

中长期社会消费品零售额实际增速大趋势与CPI增速一致,同时我国社消增速与社会融资增速具有较高相关性。在经济新常态下,实体去杠杆进程将持续,预计未来社融增速上行概率不大,因此社消增速与CPI增速今年底至明年上行概率不大。

第一,社会消费品零售额实际增速,大趋势与CPI增速一致,但在小周期中与CPI增速有一定负相关。社会消费品零售总额反映了一定时期内社会商品购买力的实现程度以及零售市场的规模状况,是物价水平与社会总需求等的综合体现。从大趋势上看,社会消费品零售额实际增速与CPI增速从2002年起至2008年同时上升,此后二者同降,体现了中长期水平下社会消费需求变动致使供求关系改变从而决定CPI水平的过程。但在较短期周期的波动中,社会消费品零售总额实际增速与CPI却具有一定反向关系。这是由于在短周期内,CPI的增速加快,具有压制社会消费实际增速的作用,说明价格的快速上涨可能导致消费量增速在短期内受到抑制。

第二,我国数据显示社消增速与社会融资增速相关性较高。一般认为居民消费需求是相对稳定的变量,周期性弱于投资需求、信贷投放等变量,但历史数据显示我国社消增速与社会融资增速具有较高相关性,且时差相关分析显示两者有同步变动关系,社会消费品零售总额是社会融资规模的格兰杰成因。究其原因,长期内与社融高度相关的基建及地产投资,吸纳了大量劳动力,促进农业人口向非农人口转化,带动劳动者收入提高及消费结构改变,拉动社消增速上升。

综合以上两点,预计社消增速与CPI增速在今年底至明年走出明显上行周期的概率并不大。一方面,目前我国经济进入新常态,经济增速放缓,实体去杠杆进程将持续,意味着社融明显加速空间小。另一方面,当前地产及基建投资受到更多的制约因素,难以大幅增加,从而抑制着边际劳动力就业机会及劳动者收入增长。因此,总体来看,未来社融增速大幅上行概率不大。联系社融与社消之间的同步关系,以及社消与CPI的相关性,预计社消增速与CPI增速在今年底至明年走出明显上行周期的概率并不大。因此我们依然维持10年期国债收益率3.6%顶部中枢的判断不变。

回顾社会消费品零售增速与CPI的历史相关性,以及社消增速与社会融资增速的历史相关性,可以发现,尽管在小周期中社会消费品零售额实际增速与CPI增速有一定负相关,长期来看社会消费品零售额实际增速大趋势与CPI增速一致,同时我国社消增速与社会融资增速具有较高相关性,两者之间存在同步变动关系。联系我国目前经济新常态背景,实体去杠杆进程将持续,预计未来社融增速上行概率不大,因此社消增速与CPI增速年底上行概率均不大,我们依然维持10年期国债收益率3.6%顶部中枢的判断不变。

可转债市场点评

10月11日转债市场。转债指数收于111.23点,上涨0.40%;平价指数收于88.06点,上涨0.23%。31支上市可交易转债,除1支停牌、1支横盘外,24支上涨,5支下跌。其中,除17桐昆EB停牌、格力横盘外,九州(2.05%)、三一(1.32%)、宝钢EB(0.98%)领涨,蓝标(-0.08%)、清控EB(-0.29%)、国资EB(-1.09%)领跌。31支可转债正股,除2支横盘外,12支上涨,17支下跌。其中,除17中油EB、国盛EB横盘外,辉丰(3.30%)、国资EB(1.97%)、九州(1.95%)领涨,17浙报EB(-1.31%)、蓝标(-1.78%)、17桐昆EB(-1.92%)领跌。

周三沪深两市反向变动,尾盘上证综指上涨0.16%,深证成指下跌0.15%。上周转债市场近乎走出V字形,其中的关键依旧是估值压缩的进程。我们此前已经强调估值离此轮压缩的底部区间并不遥远,而上周的市场股性估值在前半周小幅压缩后已经开始明显走位,周五甚至有所反弹。我们认为进入10月份估值主要的潜在风险点是新券发行实际节奏,大概率将会超过过往一周最多一只的发行速度,因此估值在部分阶段依旧面临压力。但好在目前对转债市场的有利因素开始增多,一是估值的水平已经进入我们判断的合理区间之内,二是不少转债的绝对价格已经较低,存量标的中过半数已经低于110元,三是十月份正股有望形成支撑。所以综合来看,目前已经无需过度关注与估值整体压缩的进程,我们预计后续转债估值呈现小幅压缩但波动加大的走势。结合估值与价格来判断转债个券的性价比更为有意义,一些绝对价格较低的标的已经具有底部吸筹的性价比。就策略而言,一方面积极关注10月份可能密集发行的现券,特别是一些资质稳健上市价格不高的标的初期可能是吸筹良机,另一方面存量标的中除去强股性标的外部分低价个券也值得重点筛选,具体可以关注三一、电气、久其、以及三个重点板块金融、汽车、化工行业相关标的。

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