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岩土转债申购价值分析:岩土工程领先者 布局通航+传媒

[2018-03-14 12:09:03] 来源:通吃岛证券 股票分析|股票投资 点击量:
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导读:主要结论:   正文:   岩土转债发行安排   岩土转债主要条款及评价   债底80.80元,面值对应YTM 2.11%:岩土转债发行期限6年,票面利率每年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利息)。按照中债20

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  主要结论:

  正文:

  岩土转债发行安排

  岩土转债主要条款及评价

  债底80.80元,面值对应YTM 2.11%岩土转债发行期限6年,票面利率每年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利息)。按照中债2018年3月12日6年期AA企业债估值5.87%计算的纯债价值为80.80元,面值对应的YTM为2.11%。若上市价格超过113.10元,对应负的到期收益率水平。

  初始平价100.25中化岩土2018年3月12日收盘价为8.07元,初始转股价格为8.05元,对应初始转股价值100.25元,初始溢价率为-0.25%。

  A股股本摊薄幅度4.14%发行规模6.0366亿元,假定以8.05元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约4.14%。

  岩土转债上市初期价格分析:预计上市价格在[103,107]区间

  中化岩土是国内岩土工程领先企业,主营业务包括地基工程、机场场道工程、市政工程,近期向产业链外部延伸,布局通航、传媒。公司2015年收购浙江中青51%股权、2016年新设全泰通航子公司,进入通用航空机场领域,形成岩土工程和通用航空两个主要业务板块。2017年业绩快报显示,公司全年实现营业收入27.81亿元,同比增长20.55%;实现归母净利2.34亿元,同比下降5.86%。公司营收增长稳定,但随着销售规模的扩大、外延并购的增加和短期借款的增长,公司的销售费用、管理费用和财务费用同步上升,2017年期间费用率达14.80%,显著高于同行业平均水平的6.58%,压低公司净利。

  岩土转债初始平价100.25元,接近面值,正股流通市值约53亿,盘子较小,估值绝对水平较高,参考目前存量券中平价在100元附近的久其、泰晶转股溢价率约7%,我们预计岩土转债上市初期价格在103-107元区间。

  申购价值分析:适当参与打新,不建议抢权

  原股东配售方面,前十大股东合计持股69.47%,其中第一大股东为自然人,持股34.48%,配售意愿强。

  网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。考虑到岩土转债上市初期价格预计高于面值,但发行规模不大,建议投资者适当参与打新。

  如果通过抢权配售,假设岩土转债上市定价在103-107元之间,则买入中化岩土正股可以接受的盈亏平衡比例在0.17%-0.33%之间,风险较高,不建议投资者抢权。

  正股分析

  岩土工程领先者,费用增加拖累业绩。中化岩土是国内岩土工程领先企业,主营业务包括地基工程、机场场道工程、市政工程,近期向产业链外部延伸,布局通航、传媒。公司积极探索多元化战略,2015年收购浙江中青51%股权、2016年新设全泰通航子公司,进入通用航空机场领域,形成岩土工程和通用航空两个主要业务板块。2017年业绩快报显示,公司全年实现营业收入27.81亿元,同比增长20.55%;实现归母净利2.34亿元,同比下降5.86%。公司营收增长稳定,但随着销售规模的扩大、外延并购的增加和短期借款的增长,公司的销售费用、管理费用和财务费用同步上升,2017年期间费用率达14.80%,显著高于同行业平均水平的6.58%,压低公司净利。

  岩土工程产业链延伸,地基处理主业稳健。我国岩土工程行业企业众多且规模较小,行业整体较为分散,集中度相对较低。随着建筑业的规范化发展,以及工程服务行业竞争驱动,技术实力较弱、资金规模较小、品牌知名度较低的工程服务企业的发展空间将逐步缩小。因此,部分有实力的大中型工程服务企业选择向业务链全过程延伸增强企业竞争力。中化岩土2014年收购上海强劲和上海远方延展公司业务体系,2015年收购北京场道、北京中岩提升公司市政工程、机场场道工程和隧道工程承包业务能力,2016年收购力行工程新增盾构隧道工程业务,将岩土工程服务业务从单一的地基处理业务延伸到整个岩土工程全产业链。

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